사채 발행시점에서 회계보수성 변화와 사채발행 후 기업성과

Abstract

본 연구는 (1) 사채를 발행하여 자본을 조달하는 기업의 사채발행시점을 전후한 회계보수성의 변동을 조사하고 (2) 사채발행시점에서의 회계보수성이 기업의 미래성과와 관련이 있는지 조사한다. 널리 사용되고 있는 Basu(1997) 모형과 비교적 최근에 도출된 Khan and Watts(2009)의 모형을 사용하여 2000년부터 2010년 사이에 사채를 발행한 기업들을 대상으로 분석한 결과, 사채발행기업의 발행시점을 전후한 회계보수성은 발행연도에 가까울수록 높았다. 구체적으로 회계보수성은 발행 3년 전부터 지속적으로 높아지다가 발행시점에서 가장 높으며, 발행 후에는 다시 낮아지기 시작하여 발행 후 3년째에는 발행 전 3년째의 보수성과 거의 유사한 수준으로 복귀하였다. 이 같은 발행기업 내에서의 시계열 비교에 추가로 사채발행기업과 미발행기업을 비교분석하여도 발행기업의 발행 직전연도와 발행연도, 발행 직후연도의 회계보수성이 미발행기업에 비해 유의하게 높았다. 또한 사채발행기업을 전후 3년 동안 연속되는 기업으로 한정한 분석에서도 이와 유사한 결과를 보였다. 부채발행과 보수적 회계처리에 관한 다수의 기존 연구들은 회계보수성의 장점에 초점을 두어 회계보수성이 궁극적으로 기업성과에 긍정적인 효과를 갖는다고 암묵적으로 가정하고 있으나, 이를 직접적으로 조사한 연구는 많지 않다. 이에 본 연구는 사채발행시점 이후의 기업성과를 분석한 결과 발행연도의 회계보수성이 높은 기업일수록 향후 3년간 총자산수익률 변화로 대용한 영업성과가 높았다. 추가적으로 단기 누적주가수익률, 장기 보유기간수익률과 발행연도의 회계보수성의 관련성을 조사하였다. 그 결과 발행시점의 회계보수성과 발행일 전후 ±1일 동안의 단기 누적주가수익률 및 1년 후의 보유기간수익률과는 뚜렷한 관련이 없었으나, 발행연도 이후 2, 3년 동안의 보유기간수익률과 보유기간초과수익률의 경우에는 회계보수성이 높은 기업의 미래 주가수익률이 높았다. 이는 투자자들이 단기적으로는 회계보수성을 인지하지 못하지만, 장기적으로는 기업성과 향상 등을 통해 간접적으로 양의 시장반응을 보이고 있다는 해석과 일치한다. 본 연구는 여러 가지 면에서 회계보수성을 조사한 문헌에 공헌을 하고 있다. 첫째, 기업의 보수적 회계처리와 부채발행의 관계를 분석한 기존의 연구들은 사채발행시점에 초점을 맞춰 발행시점에서의 기업특성이 회계보수성과 체계적인 관련을 갖는다는 것을 보이고 있다. 이에 반해 본 연구는 부채발행기업의 회계보수성 시계열변화를 조사하여 보수적인 회계가 채권자를 보호하는 기능이 있어 부채조달비용을 낮춘다는 선행연구의 주장과 일치하는 추가 증거를 제시하였다. 즉, 본 연구는 보수성과 관련이 있는 중요한 사건을 전후하여 회계보수성의 변화가 과연 선행연구가 주장하고 있는 것과 일관성 있는 결과를 보이고 있는지 조사한 최초의 연구의 하나이다. 둘째, 많은 선행연구가 최소한 묵시적으로 회계보수성은 정보비대칭을 줄이고 경영자의 대리인비용을 줄여 기업가치를 높인다는 가정을 하고 있음에도 불구하고 실제로 이를 뒷받침할 수 있는 직접적인 증거를 제시한 연구는 매우 드물다. 본 연구는 회계보수성과 미래성과 사이의 관계를 직접 조사한 많지 않은 연구의 하나이다.