공시유형에 따른 연간이익공시의 차별적 정보효과

Abstract

본 연구는 투자자들에게 최초로 제공되는 연간이익공시에 대한 시장반응이 공시유형에 따라 차별적으로 나타나는지를 실증분석한다. 기업의 영업실적은 정기공시(분·반기보고서)를 통하여 자본시장에 제공된다. 그러나 외부감사 의무로 인해 연간이익정보(4분기 포함)는 상대적으로 지연되어 공시된다. 실적 정보의 적시성을 제고하여 정기공시의 단점을 보완하는 역할을 하는 가결산이익공시는 다시 강제공시인 수시공시와 자발적공시인 공정공시로 구분된다. 수시공시와 공정공시는 기업의 실적정보라는 동일한 정보를 제공하지만 정보의 정확성은 가결산이익 공정공시가 더 높다(이동헌 등 2011). 정보의 신뢰성이 높을수록 정보효과는 커지게 된다. 따라서 적시성을 유지하는 동시에 신뢰성도 높은 정보를 제공하는 가결산이익 공정공시는 차별화된 시장반응을 야기할 것으로 예상된다. 본 연구는 2002년부터 2010년까지 가결산이익을 공시한 유가증권시장 상장기업들을 대상으로 투자자와 재무분석가 측면에서 시장반응을 살펴본다. 주된 분석으로는 가결산이익공시일 전후의 누적초과수익률(CAR)을 이용하여 공시유형별로 정보효과에 차이가 있는지를 검토한다. 또한 시장의 평균적인 기대 변화를 나타내는 주가반응에 추가하여 개별 투자자들의 기대 변화를 살펴보고자 거래량반응도 분석하는 한편, 시장 기대치의 대용치로서 재무분석가의 이익예측치를 이용하여 재무분석가 이익예측분산도를 분석한다. 실증분석 결과를 요약하면 다음과 같다. 첫째, 공정공시 가결산이익에 대한 주가반응이 수시공시보다 더 큰 것으로 나타났다. 둘째, 가결산이익 발표시점을 전후로 한 비정상거래량도 공정공시의 경우가 더 많은 것으로 나타났다. 마지막으로, 공정공시 가결산이익 공시기업의 재무분석가 이익예측표준편차가 수시공시의 경우보다 더 작은 것으로 나타났다. 이러한 실증결과들을 종합해볼 때, 수시공시에 비해 공정공시 가결산이익의 정보효과가 상대적으로 더 높다는 것을 알 수 있다. 추가적으로, 정보비대칭 정도가 높은 소규모기업에서 공정공시 가결산이익에 대한 주가반응이 더 두드러졌다. 본 연구의 공헌점은 다음과 같다. 첫째, 가결산이익의 공시유형별 정확성과 시장반응과의 관련성을 여러 측면에서 실증분석함으로써 선행연구를 확장하였다. 둘째, 이용가능한 정보가 많지 않은 소규모기업들이 가결산이익 공정공시를 실시했을 때 자본시장의 반응이 크다는 결과는 실제 투자의사결정에 있어 가결산이익 정보를 이용하는 투자자들에게 유용한 정보가 될 것으로 기대된다.