국내기업의 합병 후 장기성과에 관한 연구

초록

본 연구는 2000년~2019년 동안 코스피 기업이 타기업을 합병했을 때 인수기업의 3년동안의 장기성과분석을 통하여 합병관련 가설인 경영진 자기과신 가설, 지배주주 이해일치 가설, 기업결합으로 인한 시너지 가설, 재무제약 가설 및 합병의 모멘텀 가설을 검증한다. 실증분석 결과, 첫째, 3년간의 사건-시간 보유기간초과수익률(BHAR)은 평균과 중앙값 모두 약 -10% 수준이었으며, 통계적으로 유의하였다. 둘째, BHAR을 종속변수로 설정한 회귀분석 결과 및 달력-시간 포트폴리오 초과수익률로써 분석한 결과 양자 공히, 경영진의 자기과신 성향이 강할수록 합병의 장기성과는 더욱 저조하였고, 과도한 금융비용을 부담하면서까지 무리하게 합병을 실시한 경우 장기성과는 더욱 악화되었으며, 저조한 단기성과를 보인 합병기업은 장기성과 역시 저조함을 발견하였다. 반면 수평적 결합에 의한 합병의 경우 양의 시너지 효과가 존재하였다. 이는 경영진 자기과신 가설과 재무제약 가설, 합병성과의 모멘텀 가설 및 시너지 가설이 성립함을 뜻한다. 본 연구는 국내기업간 합병 시 장기성과가 매우 저조함에도 불구하고 많은 합병이 시행되고 있는 바, 합병이 주로 경영자의 비합리적인 자기과신 및 경영진의 단기적 시야로부터 기인할 수 있다는 시사점을 제공한다.

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