유상증자의 방식과 주간사 계약의 형태에 대한 연구

Abstract

본 연구는 대주주, 증권사 및 투자자간 정보 보유 정도가 각각 상이한 유상증자라는 경제적 사건을 중심으로 발행사 대주주의 보유지분율에 따른 경제적 유인이 유상증자의 방식 및 증권사와의 주간사 계약에 어떠한 영향을 미치며, 궁극적으로는 이들을 통하여 발행가격 결정에 미치는 영향에 대해 분석한다. 실증분석 결과 첫째, 대주주 지분율이 높을수록 발행사는 주주우선배정 방식보다는 주주배정 방식을 선호하고, 반대의 경우 주주우선배정 방식보다는 일반공모 방식을 선호하였다. 이는 대주주가 발행사에 대한 우월한 정보 보유를 바탕으로 발행사에 대한 관여를 통하여 이윤을 추구하며, 일반투자자로의 부의 이전을 피하고자 하는 경제적 유인에 기인하는 것으로 해석된다. 둘째, 주주우선배정 방식하에서 발행사는 총액/잔액인수 계약을 체결하는 것으로 나타났다. 이는 실권주 인수 미달발생 위험에 따른 대주주의 잠재적인 경제적 손실을 최소화하기 위한 것으로 해석된다. 이때 상대적으로 명성이 낮은 증권사일수록 거래의 수임을 위하여 총액/잔액인수 계약을 체결하는데 적극적인 것으로 나타났다. 셋째, 주주우선배정 방식 및 총액/잔액인수 계약의 경우, 상대적으로 저평가 정도가 높은 것으로 나타났다. 이는 유상증자의 확실한 성공을 원하는 대주주와 중개위험을 기피하고자 하는 증권사간 이해상충문제가 타협된 결과로 해석된다.