재무회계정보 해석에 있어서의 재무분석가 목표주가와 주식가격 간 체계적 편의의 비교분석

Abstract

본 연구는 한국 기업을 대상으로 재무분석가가 제공하는 목표주가가 주식시장 투자자들의 재무회계정보 해석에 있어서의 체계적 편의를 감소시킬 수 있는지 여부를 실증적으로 분석하였다. 기존의 선행연구에 따르면 주식시장 투자자들은 일부 재무회계정보가 내포하고 있는 미래 이익의 증가에 대한 신호를 과대 또는 과소평가함으로써 해당 기업의 주식가치를 일시적으로 과대 또는 과소평가하고 있다고 알려져 왔다. 이에 따라 본 연구에서는 주식시장에서 주된 정보중개자로서 역할하는 재무분석가가 해당 주식의 내재가치에 대하여 제공하는 직접적인 정보인 목표주가가 투자자들의 재무회계정보 해석에 있어서의 체계적 편의를 감소시킴으로써 주식시장의 효율성을 제고하는 역할을 수행할 수 있는지 여부를 실증적으로 분석하였다. 2004년부터 2008년까지 우리나라의 1,220개 기업/연도의 표본을 대상으로 수행한 실증분석 결과, 재무분석가 목표주가는 발생액 및 장기순영업자산 증가율에 대해 과대반응하고 있는 것으로 나타났으며, 나아가 주식가격에 비해서도 장기순영업자산 증가율에 대해 더욱 과대반응하고 있는 반면 보수주의와 실제투자활동의 상호작용이 미래 이익에 미치는 영향에 대해서는 더욱 과소반응하는 것으로 나타났다. 결과적으로 우리나라 재무분석가가 제공하는 목표주가는 주식가격에 내재된 재무회계정보 해석에 있어서의 체계적 편의를 경감시킬 수 없으며, 투자자들이 재무분석가 목표주가를 해당 기업의 가치평가에 반영할 경우 그러한 체계적 편의가 오히려 확대될 수 있을 것으로 판단된다. 본 연구는 재무분석가 목표주가가 일부 재무회계정보의 해석에 있어 체계적인 편의를 내재하고 있음을 보고한 국내외 최초의 연구라는 점에서 재무분석가의 효율성을 분석한 기존 선행연구에 대하여 새로운 실증결과를 추가했다는 공헌점을 가진다. 나아가 본 연구는 재무분석가 목표주가가 재무회계정보의 해석에 있어 주식가격에 비해 보다 큰 체계적 편의를 내재하고 있어 주식시장의 효율성 제고에 기여하기 어렵다는 점을 국내외 최초로 보고함으로써, 재무분석가 제공 정보의 유용성 검증 측면에서 주식시장 참여자 및 감독당국에 대해 시사하는 바가 클 것으로 기대된다.