시간외대량매매 및 유상증자에 있어 기업과 투자은행간 주간사 계약에 관한 연구

Abstract

본 연구는 정보비대칭 정도가 상이한 시간외대량매매 및 유상증자라는 두 가지 거래상황하에서 기업과 투자은행간의 주간사 계약에 미치는 요인들을 분석하고, 계약의 이행시 투자은행이 보여주는 기회주의적 행태에 초점을 두어, 이들이 주식의 발행(매각) 가격에 어떠한 영향을 미치는가를 분석한다. 실증분석 결과 첫째, 유상증자시 총액/잔액 인수 계약을 체결할 경우 모집주선 계약에 비하여 가격할인 정도와 저가발행 정도가 증가한 반면, 시간외대량매매 거래에서 계약의 형태는 가격할인과 저가발행에 별다른 영향을 주지 않았다. 유상증자에 비해 정보비대칭 정도가 높은 시간외대량매매시 투자은행은 수수료는 많이 받으면서 계약의 형태와 관계없이 체결 가능한 가격으로 매각을 하는 기회주의적 행태를 보여 양 계약간의 저평가 정도는 유사하게 나타난 것으로 보인다. 둘째, 시간외대량매매시 주간사가 많을수록 가격할인 정도가 감소하였다. 이는 주간사가 많을수록 이들 간의 치열한 경쟁으로 인해 매도가격이 상향조정 되기 때문인 것으로 해석된다. 셋째, 시간외대량매매의 경우 주식매도 기업 주가의 불확실성이 클수록 총액/잔액인수 계약을 체결하는 경향이 있는 반면, 유상증자의 경우 발행사는 협상력을 바탕으로 거래의 확실성을 위해 총액/잔액인수 계약을 선호하게 되는 것으로 나타났다.