주식병합에 대한 시장의 반응

Abstract

비교적 활발한 연구가 이루어진 주식분할과는 달리 주식병합에 대한 학계의 실증연구는 상대적으로 빈약하였다. 본 연구는 2000년 이후 이루어진 우리나라 상장기업의 주식병합의 실태를 분석하고 주식병합의 명시적인 목적과 그 실현여부를 주식병합에 대한 시장반응을 중심으로 분석하고 있다. 또 자발적 주식병합에 대한 시장반응이 80년대 말에 실시된 강제적 주식병합과 어떤 차별적 양상을 보이는지 분석하고, 해외연구 결과와도 비교한다. 실증분석 결과 미국이나 80년대 말 우리나라의 강제적 주식병합과는 달리 주식병합정보가 공시시점이나 병합주식의 신규상장 초일에는 시장에서 부정적으로 받아들여지지 않았다. 그러나 신규 상장 직후부터는 병합기업의 주가가 한 달간에 걸쳐 유의적인 음(-)의 초과수익률을 보였으며 병합기업의 경영성과가 병합 후에 더 나빠진 것으로 나타나 미국에서와 마찬가지로 부정적인 신호가설이 부분적으로 지지되었다. 다만 시장이 장기적으로는 주식병합에 대하여 부정적 반응을 함에도 불구하고 공시일이나 신규상장 첫날 양의 초과수익률을 보인 것은 우리나라 주식시장이 주식병합정보에 대해서는 지연반응을 보인 것으로 해석할 수 있다. 신규상장일 이후에 나타나는 초과수익률에는 병합기업의 수익성 변수가 유의적인 양(+)의 영향을 미치는 것으로 드러나 수익성이 높을수록 주식병합에 대한 시장의 부정적인 반응이 작은 것으로 나타났다. 주식병합 후에 거래량은 병합발효일 직후에는 다소 증가하였다가 그 이후 감소하는 양상을 보였으나 유의하지는 않았다. 또한 주가의 변동성은 병합 후에 다소 증가하였다. 따라서 과잉유통주식수의 축소에 의한 주가안정화의 도모라는 주식병합의 또 다른 공식적인 목적도 달성되지 못한 것으로 나타났다.