주가배수 평가기법을 이용한 주식가치평가의 정확성에 대한 실증분석

Abstract

본 연구는 국내 상장 기업을 대상으로 주가배수 평가기법을 활용하여 주식가치평가를 수행할 경우 어떠한 주가배수를 사용하는 것이 가장 정확한 주식가치 추정치를 도출할 수 있는지에 대하여 실증적으로 분석하였다. 보다 구체적으로 본 연구에서는 기업의 주식가치와 직접적인 관련성을 가질 것으로 기대되는 회계항목들인 과거 매출액, 영업이익, 순이익, 영업현금흐름, 배당액 및 자기자본 장부가치, 그리고 재무분석가가 제공하는 미래의 매출액, 영업이익, 순이익 및 영업현금흐름에 기반한 주가배수를 사용하여 주가배수 평가기법의 정확성을 비교 분석하였다. 2004년부터 2009년까지 국내 상장 기업을 대상으로 총 1,310개 기업/연도의 관측치를 이용하여 수행한 실증분석 결과, 과거 회계항목에 기반한 주가배수들의 경우 자기자본 장부가치와 영업현금흐름에 기반한 주가배수가 순이익 및 영업이익, 배당액, 그리고 매출액에 기반한 주가배수에 비해 평가대상기업의 주식가치를 보다 정확하게 예측하는 것으로 나타났다. 하지만 본 연구에서 고려한 모든 주가배수에 있어 재무분석가가 제공하는 예측치에 기반한 주가배수가 각각에 대응되는 과거 회계항목에 기반한 주가배수에 비해 평가대상기업의 실제 주식가치에 보다근접한 추정치를 제공하는 것으로 나타났다. 마지막으로 재무분석가가 제공하는 예측치에 기반한 주가배수들간에 있어서는 순이익 예측치에 기반한 주가배수를 이용하는 것이 매출액, 영업이익 및 영업현금흐름 예측치에 기반한 주가배수를 이용하는 것에 비해 주가배수 평가기법의 정확성을 보다 높일 수 있는 것으로 나타났다. 이러한 실증결과는 보다 정확한 주식가치의 추정이 주식시장의 효율성을 제고시키는데 핵심적인 역할을 하는 만큼 국내의 회계학계는 물론 기업가치평가 실무에도 큰 공헌점을 가질 수 있을 것으로 판단된다.