대표주관사는 재무보고의 효율적인 감시자인가? 회사채에 반영된 대표주관사의 모니터링 효과에 대한 실증적 연구

Abstract

본 논문은 기업이 자금조달을 위해 발행한 회사채를 통해 대표주관사의 모니터링 효과가 존재하는지 확인하고자 한다. 한국거래소 유가증권시장에 상장된 기업을 대상으로 한국채택국제회계기준이 적용된 2011년부터 2017년까지의 자료를 활용하여 기업의 이익조정에 대한 대표주관사의 모니터링 효과를 실증분석하였다. 실증결과, Kothari et al.(2005)의 모형을 이용하여 산출한 성과-조정 재량적발생액과 회사채 발행금액 사이에통계적으로 유의한 음(-)의 관계를 발견하였다. 이는 회사채를 통해 기업의 이익조정에 대한 대표주관사의 모니터링 효과가 있음을 나타낸다. 한편, 내생성을 통제하기 위해 성향점수매칭(Propensity Score Matching) 방법을 이용하여 강건성분석을 수행한 결과, 내생성 문제를 통제한 후에도 대표주관사의 모니터링 효과가 존재하였다. 본 논문은 선행연구에서 간과하였던 대표주관사의 재무보고 감시ㆍ감독 기능을 검증함으로써 해당 분야의 연구를 확장했다는데 공헌점이 있다.