기업지배구조가 주식가격 결정의 효율성에 미치는 영향에 관한 연구

Abstract

본 연구는 기업지배구조가 좋을수록 과연 주식가격결정의 효율성이 향상되는지 실증적으로 규명하고 있다. 주식가격결정의 효율성 측정을 위한 대용변수로서, 분산비율(variance ratio), Hou and Moskowits(2005)이 제안한 가격결정 비효율성 지표, Hurst 지수(Hurst, 1951)를 종속변수로 사용한다. 실증분석 결과, 기업지배구조가 우수할수록 분산비율(variance ratio)은 더욱 1에 접근하였고, 가격결정의 지연 정도는 감소하였으며, Hurst 지수는 random walk을 나타내는 0.5 값에 더욱 근접하였다. 끝으로, 강건성 분석을 위해 고유위험(idiosyncratic volatility), 왜도(skewness)를 종속변수로사용한 패널분석 결과, 기업지배구조가 양호할수록 고유위험이 감소하여 주가의 안정성이 증가되었고, 왜도가 감소하여 복권성향(lottery)의 투자가 감소하였다. 한편, 이처럼 좋은 기업지배구조가 주식가격결정에 미치는 긍정적인 영향은, 특히 “주주권리보호”가 잘되어 있는 경우에 더욱 성립하였다. 이러한결과들은 기존의 좋은 기업지배구조의 필요성을 주장하는 일련의 연구들과 맥을 같이 한다.