전통 및 이슬람 주식시장 간의 관계 분석: 말레이시아와 인도네시아를 중심으로

Abstract

본 연구는 말레이시아와 인도네시아를 중심으로 전통적 주시시장과 이슬 람 주식시장 간의 관계를 분석하고자 하였으며, 이때 실증분석은 국가별, 국가 간 분석의 두 가지로 구분하여 수행하였다. 구체적으로 실증분석을 위해 주가 지수 자료의 가용성에 따라 2007년 1월 22일부터 2019년 7월 12일까지 일간 전 통 및 이슬람 주가지수 자료를 활용하였으며, 분석모형은 상호영향력의 방향 및 크기를 파악할 수 있는 BEKK-GARCH 모형을 사용하였다. 또한, 분석결과 의 강건성 확인을 위해 시간가변적 상관관계를 파악할 수 있는 DCC-GARCH 모형의 분석결과도 함께 제시하였다. 먼저 국가별 실증분석 결과에서는 예상치 못한 수익률 충격에 대해 말레이 시아와 인도네시아가 상이한 성격을 가지는 것으로 제시되었다. 즉, 말레이시 아는 전통 및 이슬람 주식시장 간 보완성을 가지는 반면, 인도네시아는 대체성 을 가지는 것으로 제시되었다. 또한, 변동성 전이효과에 있어서도 말레이시아의 두 주식시장은 투자자들에게 분산투자 효과가 나타날 수 있는 대체성을 가지는 반면 인도네시아는 분산투자효과가 없는 보완성을 가지는 것으로 제시 되었다. 다음으로, 국가간분석결과에서는 두시장 모두에서 예상치 못한 수익률 충격 전이에 대해 보완성을 가지며, 변동성 전이 측면에서도 투자자들의 분산투자의 효과가 나타날 수 있는 대체성이 존재하는 것으로 제시되었다. 이 러한 결과의 강건성을 확인하기 위해 주식시장의 시간가변적인 상관관계를 분석한결과국내주식시장간높은상관관계가있는것으로제시된반면, 국가 간 주식시장의 상관관계는 비교적 낮게 제시되었다. 이는 양국 모두 국내 투자 자비중이높은반면, 외국인 투자자 비중이 낮은 특징을 가진다는 점을 고려하였을 때, 이상의 충격전이 분석 결과가 타당성을 가짐을 시사하였다.