재무적 제약이 주가수익률에 미치는 영향

Abstract

본 연구는 국내 주식시장에서 재무적 제약과 주가수익률의 관계를 분석하였다. 외국 문헌에서는 재무적 제약이 주가수익률에 미치는 영향에 대한 상당수의 연구가 이루어졌지만 일치된 결론을 얻지 못하고 있다. 국내에서는 재무적 제약과 주가수익률의 관계를 실증적으로 밝히는 연구가 없다. 이에 본 연구는 국내 주식시장을 대상으로 재무적 제약이 주가에 체계적으로 반영이 되는 위험요인 인지를 실증적으로 분석하였다. 분석 결과, 국내 주식시장에서 기업의 재무적 제약이 강할수록 향후 주가수익률이 상승하였으며, 재무적 제약이 강한 기업과 재무적 제약이 약한 기업 간의 수익률의 차이가 통계적으로 유의한 양(+)의 값을 보였다. 특히 과거 KOSPI의 수익률을 통해 시장 호황 국면과 시장하강국면으로 나누어 분석한 결과, 시장호황국면에서 재무적 제약이 강한 기업과 약한 기업 간의 수익률 차이가 통계적으로 유의한 양(+)의 값을 보이는 것으로 나타났다. 이에 대해 CAPM과 Fama-French 3요인 모형에 대한 초과수익률을 살펴본 결과, 재무적 제약이 가장 강한 포트폴리오와 재무적 제약이 가장 약한 포트폴리오의 월 평균수익률의 차이가 CAPM에 의해서 설명되지 않지만, Fama-French 3요인 모형에 의해서는 설명되었다. 따라서, 재무적 제약 요인이 기존의 위험요인과 차별되는 새로운 위험요인은 아닌 것으로 나타났다.