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시장위험의 구조적 변화와 주가수익률의 결정요인에 대한 재고찰Structural Shifts of Market Betas and Common Risk Factors in Korean Stock Returns

Other Titles
Structural Shifts of Market Betas and Common Risk Factors in Korean Stock Returns
Authors
김동철
Issue Date
2004
Publisher
한국증권학회
Keywords
Beta risk; Structural shifts; Nonstationarity of beta; Small firm effect; Book-to-market; 시장위험; 구조적 변화; 비안정성; 소기업효과; 장부가-시가비율; Beta risk; Structural shifts; Nonstationarity of beta; Small firm effect; Book-to-market
Citation
Asia-Pacific Journal of Financial Studies, v.33, no.4, pp.95 - 134
Indexed
KCI
Journal Title
Asia-Pacific Journal of Financial Studies
Volume
33
Number
4
Start Page
95
End Page
134
URI
https://scholar.korea.ac.kr/handle/2021.sw.korea/126113
ISSN
2041-9945
Abstract
기존의 연구에서 시장베타는 주식수익률의 횡단면의 차이를 거의 설명하지 못한다고 결론을 내리고 있다. 그러나 기존의 연구는 시장베타 측정오차를 크게 할 수 있는 시장베타의 구조적 변화 (structural shifts)를 무시한 측정치를 사용하였다. 따라서 본 논문에서는 시장베타의 구조적 변화를 고려한 시장베타 값을 사용하여 한국주식시장에서 시장베타의 주식수익률에 대한 횡단면 분석을 다시 하고자 하였다. 그 결과 주별 주식수익률의 횡단면의 차이를 시장베타가 유의적으로 설명해 주고 있음을 발견하였다. 이것은 다른 비체계적인 기업 한정적 (idiosyncratic)인 변수들, 기업크기 (firm size), 장부가-시가 비율 (book-to-market), 그리고 순익-시가비율 (EP)등이 횡단면 분석모형에 함께 있더라도 시장베타는 여전히 유의적인 설명력을 보여주었다. 그리고 기업크기변수도 주식수익률의 횡단면의 차이를 상당히 유의적으로 설명하였다. 장부가-시가비율은 어느 정도 유의적인 양의 설명력을 보여주고 있으나 앞의 두 설명변수인 나 기업크기 변수만큼 유의한 설명력을 보여주지 못하고 있다. 또한 본 논문은 횡단면 분석 결과와 양립할 수 있는 자본비용이나 사건연구 (event study)에서 필요한 초과수익률을 계산할 때 필수적인 시계열 위험요인모형 (risk factor model)을 제시하고자 하였다. 시계열 위험요인모형 분석결과 우리나라의 주가수익률은 대체로 시장위험요인과 기업크기에 따른 위험요인을 대리하는 SMB를 포함하는 2-요인모형에 의해 잘 설명이 된다고 (특히 아시아 금융위기 이후에) 볼 수 있다. 장부가-시가비율에 내재된 위험을 대리하는 HML을 추가한 3-요인모형도 사용할 수 있으나 현저하게 개선된 결과를 보여주지 못하고 있다.
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Korea University Business School > Department of Business Administration > 1. Journal Articles

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